（报告摘要）证券投资者适当性管理办法

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报告摘要

一、活动概况

10月29日完美世界开放世界客户端游戏《魔法塔》（MMO+开放世界+同城ARPG+2D）开启技术初测； 此前，另一款开放世界端游《原神》（抽卡人物+开放世界+二次元）首月全球收入超过《完美国际私服》； 目前市场对相关游戏的关注度较高，少数公司或有机会享受到新品类崛起的红利。

二、分析判断

《魔法塔》的玩法和设计思路

《完美国际私服之塔》是完美世界首款虚幻4引擎游戏，视觉效果较前作有了较大提升。

从世界观和美术设计的角度：选择废土+二次元风格，开发潜在年轻用户，扩大过往题材对应的用户群。

从战斗设计的角度来看：游戏设计了多套武器和技能，引入了空战，并提供了特殊的功能道具，给玩家更多的自由和多样的战斗体验。

从游戏系统和商业化模式来看：游戏的底层设计仍然是一款MMO游戏，预计游戏的数值和商业化设计将与传统MMO相似； 此外，还加入了更多的开放世界元素，玩家可以在大地图中探索遗迹、宝箱、敌方据点，让玩家拥有更多玩法，突破传统MMO游戏的局限。

从整体情况看：公司在传统MMO的基础上加入了新的元素，创新框架初步形成； 不过还有很多bug需要修正和优化，等待游戏的打磨。 我们预计《魔塔》的商业化能力有保障，具有品类突破的潜力； 我们看好公司上线后的业绩，看好公司MMO优势的延续。

哪些公司有望推出高质量的开放世界客户端游戏

玩家对优质游戏的需求越来越大，开发者也在探索如何提供优质游戏或突破原有的品类天花板； 从一些成功作品的经验来看：将主机玩法融入端游或许是正确的选择。 向顶级主机游戏《塞尔达传说》学习《原神》，为游戏玩家提供游戏中最佳的开放世界体验，降低非主机用户的维度。

从《原神》的角度来看：端游对标3A的研发需要大量的资金投入、研发积累和时间沉淀；

从《塞尔达传说》来看：开放世界的深度设计，需要对交互物品和引力点地形的深度掌控； 让玩家从任务导向过渡到任务和地形双导向，设计难度大大增加。 高门槛设想只有少数公司参与。

从开放世界客户端游戏储备来看：网易的《仙境传说》《代号：世界》，腾讯的（祖龙娱乐开发的）《诺亚之心》，完美世界的《魔法塔》都有望在原来的游戏。 在游戏品类的基础上，融合开放世界等主机/端游玩法，填补市场对高品质游戏的需求。

三、投资建议

开发高质量的主机游戏需要一流的游戏开发能力、一流的美术设计能力、大量的资金支持以及对主机游戏玩法的深刻理解； 推荐关注现金流充裕、能够使用高端引擎、游戏/主机研发能力强或经验丰富的公司：如网易、腾讯、完美世界、祖龙娱乐等； 同时，新品类市场的兴起有望为社区类游戏平台带来红利：推荐关注哔哩哔哩、新动等。

4、风险提示：

新游戏未如期上线，游戏流量未达到预期，国内外游戏政策监管存在风险。

一、《魔法塔》的玩法和设计思路

(1) 产品状态（截至2020/10/31）

游戏进度：三端技术初试（pc+ios+安卓）

预约人数：TAPTAP 410,000+（评分9.1），BILIBILI 128,000+（评分8.7）

游戏类型: 二次元画风,MMOARPG,开放世界,并肩作战,开荒世界

开发商：Hotta Studio（完美世界旗下工作室）

游戏定位：MMO用户，废土和2D题材爱好者，从未尝试过开放世界的潜在MMO用户。

（二）世界观与美术设计

1.跳出传统武侠玄幻故事，二次元画风下的废土世界

《魔法塔》是完美世界首款支持虚幻4的游戏，建模效果有了显着提升； 游戏于近期开启首次三端（IOS+Android+PC）公测，游戏内容已初步放出。

世界观方面：过去国内主流MMO主要以传统武侠和奇幻故事为题材，而魔法塔则采用了未来废土的世界观：即高科技时代后的世界+ 末日灾难； 一个科技产品对抗末世灾难和变异敌人，在绝望中寻找希望的故事。 以往《辐射》系列、《无主之地》系列、《噬神者》系列等多款经典游戏都是以这种废土世​​界观推出的； 大地风格动画：近3亿播放量让废土风格在中国流传更广。 完美国际私服塔也沿用了这个故事结构。 游戏中的角色在变异敌人和辐射的危机中生存，在毁灭的世界中追寻美好； 游戏的地图设计充满了破旧的现代建筑和废墟，烘托了游戏的氛围。 ，例如，游戏开始时的新手村是在坠落的飞船上建造的。

美术设计方面：游戏选择了二次元漫画风格的美术设计，通常更能吸引年轻人； 类似的游戏《无主之地》和《噬神者》系列也采用了二次元或漫画的美术风来描绘废土世界，预计这样的画风会有很高的玩家接受度。 同时，制作组也在通过漫画等年轻人喜爱的形式宣传游戏，以更好的契合游戏的美术设计。

(3)作战系统分析

1.多套武器系统可切换，空中连击系统和子弹时间提升战斗策略

游戏中的战斗系统是为玩家设置了多套武器（双剑、大剑、长剑、弓、长枪、镰刀等），不同的武器设置不同的招式，通过切换武器进行连击。 游戏中常用的战斗键有攻击键、技能键、武器切换、起飞键、闪避键； 游戏目前没有设计自动战斗，鼓励玩家深入体验战斗系统。

常规攻击：双击是每套武器的独立招式，重压通常是上挑（长弓是瞄准）。 拾取后进入空战。 在空中，您可以进行常规连击或长按攻击。 在攻击过程中，你可以通过切换武器来调整连击。

技能攻击：每套武器都有一个专属技能（有冷却时间，不能连发）； 攻击连击肯定会触发武器切换技能，鼓励玩家尝试更多的连击和武器。

闪避系统：敌人的攻击一般都有一定的前移，玩家及时闪避即可进入“子弹时间”； 游戏中敌人的速度会变慢，鼓励玩家实时闪避，提供更多的战斗乐趣。

（4）游戏系统及商业化模式分析：MMO核心+开放世界体验

1、以MMO系统为核心，保持传统商业化优势

与目前《原神》的二次元卡核相​​比，《魔塔》的卡核还是以更经典的MMO卡核为主。 游戏的玩法设计包括排行榜、PVP、公会、组队副本、世界聊天等，游戏中的角色也是由玩家自行创造。 预计MMO游戏的重要社交元素仍将是《魔塔》的重要驱动力之一。 游戏中也有相应的练级和组队任务，鼓励玩家进行社交。 目前公司尚未开启支付测试。 预计未来游戏的商业化模式也将更接近于传统的MMO方式，而不是抽卡等方式。

2.融合开放世界元素，为MMO求变

与传统MMO相比，《魔法塔》设计了大地图引入开放世界玩法； 地图上设计了敌方据点、遗迹、支线任务、宝箱等元素，吸引用户探索。 让玩家在平时的刷副本、对战等玩法之外，体验更多探索的乐趣。

除了MMO式的剧情和任务体验，《魔法塔》的开放世界还引入了更多的互动元素：玩家可以在开放世界中攀爬、收集、攻击敌方据点、解密遗迹等； 预计这些元素会在后期成为主角。 探索动力的主要来源。 同时，随着剧情的推进，玩家将获得钩锁、建造者、飞行器等道具，为探索解密提供更多便利和可能。

（5）总体评价：创新框架刚刚形成，等待完善发布

1. 与传统MMO相比，有哪些相同点和不同点？

与之前的MMO相比，《魔法塔》通过升级引擎提升了画面效果； 核心价值依旧沿袭传统MMO，商业模式成熟； 世界地图引入探索元素，提供开放世界玩法； 战斗模式摆脱单纯的技能双击，引入空战连击和子弹时间系统，提升战斗乐趣； MMO+开放世界有望探索更多玩法和乐趣； 二次元画风更吸引年轻人，制作团队可能会采用IP+周边（漫画、动画、小说、音乐等）策略，推广培育新的年轻大IP； 通过结合MMO+热门新元素：在保证传统MMO用户优势的同时，吸引更多新玩家拓展基础品类，填补市场空白。

不过目前首测BUG还不少，战斗动作切换比较死板，剧情表现还有待打磨。 预计需要较长时间修改调整； 开放世界地图中的探索元素有待增加，交互效果和体验有待提升。 期待公司继续在MMO融合玩法上进行尝试，后续产品会带来更多惊喜。 我们期待《魔塔》的商业化能力得到保障，具有品类突破的潜力。 我们看好公司上线后的表现，看好公司MMO优势的延续。 我们将持续跟踪公司重点产品的后续测试情况，评估其商业化能力。

2、更多优质端游崛起，厂商如何突围

（一）国产精品游戏供需不断增加

中国游戏市场目前是全球最大的游戏市场，但主要由端游市场构成； 通常代表高质量和创新游戏的客户端游戏和主机市场相对较小，过去供应有限； 一些玩家对高品质游戏的需求还没有深入挖掘。 在目前的市场上，厂商们逐渐开始填补空白完美世界玩家账号全部，比如主机/端游ARPG游戏《黑神话：悟空》，以世界级的美术+动作设计来吸引玩家的眼球； 目前的演示视频体现了极高的战斗性能设计能力、引擎使用能力和攻击感设计能力。 一段13分钟的试玩在B站获得了近3000万的播放量，这也体现了当下国内游戏玩家对优质内容的极度渴望。

（二）品类如何突破：优质主机游戏与端游的结合

近年来，越来越多的厂商开始从优质的主机游戏中引入游戏玩法，并将其融入客户端游戏中，以期突破品类； 使用高质量的游戏玩法来降低客户端游戏市场的维度。 例如，由TipWorks()开发的买断攻略《帕斯卡的契约》，在美术和战斗设计上都受到了《黑暗之魂3》的启发； 首次将高品质的类魂玩法带入游戏中，在整个市场上获得了很高的人气。 高评价。

此外，网易《第五人格》在设计上也借鉴了《黎明杀机》的设计风格，将非对称竞技玩法带入了端游市场并获得成功； EPIC（腾讯控股）推出的端游《堡垒之夜》结合吃鸡游戏推出游戏版，采用多端互通玩法吸引全平台用户； 据超数据统计，2019年最赚钱的游戏是《堡垒之夜》（18亿美元收入），此外，腾讯的吃鸡端游《完美国际私服》也是带来端游的突破之作-游戏吃鸡玩法进入端游市场。

3.以开放世界玩法为例：哪些公司正在或可能填补市场

（1）开放世界端游《原神》诞生，一款突破全球市场的精品端游

米哈游历时3年耗资1亿美元开发的《原神》于9月28日开启全球公测，首月营业额达2.45亿美元（不含PC收入和国内安卓收入）； 海外市场贡献近1.63亿美元，占比66.5%。 它在全球的成功令人印象深刻。 从游戏设计来看：原神是一款二次元美术风格的开放世界ARPG游戏，商业化核心是卡牌开发； 从玩法设计的角度，学习了 顶级开放世界《塞尔达传说》的思路； 在游戏世界中，大量的遗迹解密、随机事件、传送锚、具有挑战性的敌人，旨在丰富整个开放世界。 游戏整体采用角色抽取+开放世界探索+遗迹解密挑战+沉浸式剧情的玩法，并利用多设备互通模式将游戏推广给更多用户； 让原本的非主机用户有机会体验高端玩法。

（二）从《原神》投资看开放世界顶级端游的门槛：超高的研发投入

原神的背后，是3年的研发，1亿美元的投入，长期的技术积累； 由此看来，优质端游诞生的背后是大量的内容研发投入+主机品质玩法的引入+多端互动+全球发行能力； 总体目标是3A游戏（大量资源，大量时间，大量资金投入）。 开发这样一款游戏所需要的研发成本、时间和技术积累超出了传统端游的范畴。 研发企业需要更高的研发能力：引擎使用能力、游戏设计能力，以及相对充裕的研发资金和时间积累。

（3）从《塞尔达传说：旷野之息》的地图看开放世界顶级端游的门槛：极其复杂的地图设计

高品质的开放世界游戏设计思路无法回避是TGA 2017年度最佳游戏《塞尔达传说：荒野之息》。 任天堂在这款游戏中展现了30多年的游戏设计理念； 而它的地图设计理念在《原神》中同样存在。 为了在《荒野之息》的开发中注入开放世界的深度，任天堂将玩家的游玩逻辑拆解为行为、地形、物品交互。 在提供了足够多的选择后，即使是简单的场景也充满了无数的自由选择，地图不再是简单的场景，探索真正变成了有深度的玩法。

从交互设计的角度来看完美世界玩家账号全部，游戏采用了真实的物理引擎，将大量的交互项融入到开放世界中。 地图不再是简单的场景，而是真实的世界。 下雨火炬熄灭，风可以移草，火可以取暖敬酒，雪球可以在雪地上打滚，人物可以攀爬游泳。 真实的元素和无限的互动让游戏世界生动起来。 这一刻，游戏告别了传统的大地图设计，告别束缚感的开放世界得以展现。

从地形设计的角度来看，游戏的所有场景设计都充满了技巧。 玩家会受到各种大引力点的响应，自发前往各个引力点； 并且路上会有更多的小引力点设计，让玩家选择不同的路径去走，这样每个玩家都可以从起点走到终点。 选择不同。 从过去任务的直线引导，到如今的万千面孔，在开放世界中带来无限可能。

同时，制作方在每个重力点都设计了一定的奖励作为正反馈。 玩家可以获得新装备，击败敌方据点，开启宝箱，触发任务，或解锁新的传送点和地图。 而当玩家到达重心点时，往往会看到原本被覆盖的场景； 另一个村庄出现后，玩家会被新的引力点吸引，打开新世界的大门； 而这种极其复杂的地形设计思路，是开放世界游戏相对于传统游戏的门槛。 设计师需要从距离感和密度感上平衡地图设计。

（4）从历史沿革和储备来看，谁能分到少数人​​的蛋糕

推出一款类似的端游，需要一流的游戏开发能力、一流的美术设计能力、大量的资金支持以及对主机玩法的深刻理解。

从历史的角度看有潜力的公司：（1）网易一直是一家以研发为主的公司，直到现在还在尝试开发端游（《奈水寒》、《战意》、《恒劫》 》），拥有大量类似的对游戏玩法和高质量内容的深刻理解。 同时，客户端游戏的研发能力和引擎能力仍处于一线梯队。 (2)腾讯是另一家值得关注的公司。 腾讯投资了大量仍在从事 PC 游戏和主机业务的公司。 比如EPIC开发了《堡垒之夜》和Unreal Engine； 研发了《完美国际私服》的子公司Riot也开始推出新端游《Valorante》。 同时，腾讯在客户端游戏方面具有较强的研发能力。 过去，它通过《完美国际私服》和《完美国际私服》为端游玩家带来吃鸡和MOBA的玩法。

（3）完美世界还在投入研发端游《新翡翠世界》，端游储备中还有虚幻4出品的《魔法塔》等MMO+开放世界端游，拥有积累了很多技术。 未来有望继续尝试各种MMO融合品类游戏，打破品类界限。 （4）祖龙娱乐，其前身祖龙工作室开发了《大秦悍将》及多款诛仙PC游戏，是从PC游戏时代走出来的研发厂商。 在游戏端，有几家厂商精通虚幻4引擎，其后续与腾讯的合作值得关注。

纵观目前前端游戏产品储备：网易的《诸神黄昏》《代号：世界》，腾讯（祖龙娱乐）的《诺亚之心》，完美世界的《魔法塔》都有望属于原始游戏类别。 基本上融合了开放世界和其他主机/端游玩法，填补了市场对高品质游戏的需求。

建议关注现金流充裕、能够使用高端引擎、有研发实力或有端游/主机经验的公司：如网易、腾讯、完美世界、祖龙娱乐等； 同时，新兴品类市场的兴起有望成为社区型游戏平台。 带来红利：建议关注哔哩哔哩、新东公司等。

四、风险提示

新游戏未如期上线，游戏流量未达到预期，国内外游戏政策监管存在风险。

团队介绍

民生网络传媒团队

刘鑫，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高等经济金融研究院硕士，先后在中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）从事TMT行业研究,2019年1月加入民生证券。2016年、2017年团队连续两年获得新财富最佳分析师奖文化传媒类季军、2016年水晶球奖季军、 2016年金牛奖，2017年水晶球奖第五名。 2019年第七届WIND金牌分析师评选中翼奖第一名，传播文化类第五名。联系方式：